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南華基金:2020年二季度債券市場展望

時間:2020-04-08

2020年1季度,國內突發的新冠疫情影響了經濟弱復蘇進程,短期下行壓力驟增。1-2月份各項生產、投資及消費數據同比均出現大幅回落。3月份以來,國內疫情逐步得到有效控制,但海外開始加速擴散。由于管理體制、社會文化、醫療資源等方面存在較大差異,國際疫情防控的復雜性和演化的不確定性較國內更高。南華基金表示,在海外疫情得到有效控制之前,外需的大幅惡化和對產業鏈的傳導沖擊勢必對國內經濟產生顯著的負面影響。通過加碼逆周期調節政策有效啟動內需成為穩就業和穩增長的關鍵決定因素。

政策空間充足,財政貨幣齊發力

3月27日,政治局會議提出加大宏觀政策調節和實施力度,抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施。財政政策更加積極有為,明確提高財政赤字、發行特別國債及增發專項債。貨幣政策更加靈活適度,在保持流動性合理充裕的基礎上,進一步引導貸款利率下行,切實降低實體融資成本。南華基金指出,年初以來,央行先后使用降準、降息等政策工具為市場提供充足的流動性,并使用結構性政策工具增加對中小微企業的金融支持力度,以減緩疫情對經濟帶來的負面沖擊。3月30日,央行再度下調7天逆回購利率20個bp至2.2%。預計二季度貨幣政策從價和量兩方面均有進一步寬松空間,為實施財政擴張和刺激內需提供穩定、寬松的資金環境。

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數據來源:Wind,南華基金整理;統計截至:2020年3月31日

債券趨勢性機會仍存,重點關注疫情內需雙因素

年初以來,持續發酵的新冠疫情對全球經濟形成重創,資本市場避險情緒集中釋放。多國股票市場連續出現極端下跌行情,市場流動性迅速收縮。為避免出現流動性危機,美聯儲啟動無限量寬松政策,其他多國央行也紛紛通過下調政策利率或推出資產購買計劃,為市場注入充足的流動性。在經濟悲觀預期和寬松資金面的推動下,國債利率出現全面下行,活躍品種下行幅度均超過50個bp,10年國債收益率跌破2016年的低位。

    南華基金認為,短期看,海外疫情仍處于左側爬坡期,且后期演化具備高度的不確定性。即使考慮到各項出臺的救助和刺激政策,疫情對經濟的負面沖擊也并未充分顯現。在全球進入經濟衰退預期和超寬松貨幣政策環境下,國債等無風險資產收益率仍然具備一定的下行空間。信用債方面,經濟下行壓力加大也會相應弱化企業信用基本面,直接表現為受沖擊嚴重的企業經營現金流急劇惡化,企業短期融資能力面臨嚴峻考驗,短期流動性風險和信用風險均快速上升。信用利差或將進一步上升,但中高資質債券的期限利差尚可,可重點關注高等級主體中長久期品種的配置價值。

南華基金表示,中期內,需重點關注兩方面因素的動態演化。一是海外疫情一旦拐點出現,市場風險偏好會出現系統性抬升。二是需要密切跟蹤在國內政策刺激下,內需啟動對經濟的正向拉動效應??傮w看,在全球疫情風險根本消除之前,政策措施主要為了減緩經濟下行壓力,避免經濟陷入衰退期。展望二季度,經濟基本面、政策面與資金面依然對債券市場形成有利支撐。

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